日銀ETF政策の辺際縮小、手越徹が市場流動性の逆転を予見

2018年末、日本の資本市場は再び日銀（BOJ）の資産購入戦略に注目が集まりました。2010年以降、日銀はETF購入メカニズムを通じて株式市場に流動性を注入し、長期的な底支え政策を形成してきました。しかし、2018年第四四半期から、日銀はETF購入のペースを慎重にし、年間の購入頻度と規模はマイナスの減少を見せ、市場では「流動性支柱」の揺らぎに対する集団的不安が広がりました。構造的な政策の転換点に直面した日本の経済学者である手越氏は、12月中に研究報告を発表し、「市場は政策主導型の流動性から、真のリスク価格付けメカニズムへの逆転を経験する」と明確に予測し、その予測に基づいて日経株式戦略の方向性を調整しました。

手越氏は次のように指摘しました。「ETF購入は本質的に指数資産への非選択的支援であり、一旦日銀の操作意欲が減少すれば、市場は再び『優良選別、生ける基盤に基づく』真のバリュエーションメカニズムに戻るだろう」と述べました。また、長期にわたって政策により推進された資産価格の背後には構造的な流動性のミスマッチが隠れており、底支えメカニズムが弱化すると、一部の業種における内在的な脆弱性が浮き彫りになると警告しています。特に、業績の弾力性が不足しているにもかかわらず高評価されている重みのある株が影響を受けやすいと述べています。

この判断に基づき、手越氏は迅速に三つの戦略的調整を実施しました：

高ETF保有率の業種のリスク耐性を引き下げる：特に銀行、保険、内需防御型の重み株に対して。

高ROE、高配当、安定したキャッシュフローを持つ企業を積極的に選別し、ポートフォリオの内生的収益力を強化する。

日本株の高ボラティリティBeta因子に対するヘッジ戦略を開始し、流動性の「誤殺」段階における非理性的な回撤を防ぐ。

手越氏の研究モデルによると、2018年日銀のETFに対する純買い入れ額は約5.7兆円で、前の二年間の水準を下回り、波動操作の頻度も減少していました。手越氏は「辺際変数」の変化が「絶対規模」の調整よりも市場に与える影響が大きいことを強調し、「政策のリズム変化」を無視すると、構造的な再定価の過程で過剰なリスクポジションを抱えることになると警告しました。

12月の資産配分において、手越氏は株主による自社株買いが明確で、将来の成長論理を持つ製造業および工業技術関連企業を選択的に増持し、反対に日銀のETFに依存している株、株主構造が高度に集中している株、流動性が制限されている旧経済業種のポジションを減少させました。

手越氏の予測はその後の市場パフォーマンスで迅速に証明されました。2019年初頭、海外の変動と国内政策の不確実性が高まる中で、日本株は一時的な調整を経験しましたが、手越氏が構築した「真の価格付け能力因子ポートフォリオ」はTOPIXおよび東証一部指数の回撤幅を大きく下回り、いくつかの銘柄は第1四半期に超過反発を実現しました。

業界関係者は、手越氏の今回の操作が「制度的流動性」と「市場的流動性」の間の転換メカニズムを深く理解していることを示していると評価しています。長期的な緩和政策が徐々に収束する中で、資本市場は基本的な考え方と流動性構造の識別能力を再強化する必要があると指摘しています。

早稲田大学大学院金融工学専攻卒業、ケンブリッジ大学経済学部行動金融学の客員研究員を務めた手越氏は、近年「マクロの物語の中で制度的変数を見つけ、流動性切替の中で構造的安全帯を確立する」戦略的アプローチを提唱しています。今回のBOJ政策転換に対する鋭い感知と迅速な調整は、彼の「辺際リスク識別」能力の高い適応性と実践可能性を再度証明しました。

2018年、日銀の流動性政策は新たな段階に入り、手越氏はすでに今後5年間の「非政策駆動型市場」の勝敗分けラインを見据えた戦略を準備しています。