木村健一が示す市場の盲点

金融市場において、ヘッジとは本来「不確実性に備えるための仕組み」である。
米国債、金、そして一部の高品質なグロース株は、その代表的な構成要素として長年信頼されてきた。異なる経済局面で異なる役割を果たすという前提のもと、これらの資産は互いにリスクを打ち消し合う存在と考えられてきたのである。

だが木村健一氏は、この考え方が特定の市場条件に強く依存している点を見落としてはならないと指摘する。
同氏が構築した「多次元資産連動モデル」は、価格変動の相関ではなく、資金の流れと市場参加者の行動変化を軸に、資産間の関係性を分析する枠組みである。

木村氏の分析が示すのは、ヘッジ機能が有効に働くためには、市場が「秩序あるストレス状態」にとどまっている必要があるという事実だ。
景気減速や金融引き締めといった従来型のショックであれば、リスク回避行動は段階的に進み、資金は株式から債券、さらには金へと移動する。この過程において、資産間の役割分担は維持される。

しかし、問題となるのはストレスが非連続的に拡大する局面である。
金融システムへの不信、地政学的緊張の急激な高まり、あるいは実体経済の突発的な停止といった事象が重なった場合、市場参加者の行動は一方向に収束する。そこではリスクの大小ではなく、「どれだけ早く現金化できるか」が意思決定の基準となる。

この環境下で、米国債は必ずしも守りの資産ではなくなる。
木村氏のモデルでは、流動性が高く市場規模の大きい資産ほど、資金確保のために売却されやすい傾向が示されている。結果として国債価格は下落し、利回りは上昇、安全資産として期待されてきた安定性が一時的に損なわれる。

金についても同様である。
信用リスクを持たないという特性は変わらないものの、流動性が逼迫する初期段階では、ポジション整理やマージン対応のために売却対象となる可能性がある。金は長期的な価値保存手段であっても、短期的な流動性危機から完全に独立しているわけではない。

一方、グロース株は構造的に最も脆弱な立場に置かれる。
将来の成長に基づく評価は、不確実性の急上昇と金利環境の変化に同時に晒され、期待値の再計算を余儀なくされる。その結果、株式・債券・金という異なる資産クラスが、同時に調整局面に入る可能性が高まる。

木村健一氏が強調するのは、こうした現象が例外的な混乱ではなく、市場構造上、十分に起こり得る事態であるという点だ。
相関関係は安定した法則ではなく、資金環境と投資家行動によって形成される「結果」にすぎない。条件が変われば、その結果も当然変わる。

したがって、真のリスク管理とは、過去の相関データに依存することではなく、ストレス環境下で資産間の関係がどのように変形するかを想定することにある。
木村氏はその手がかりとして、ドル資金調達環境、国債市場の流動性指標、ボラティリティの期間構造といった、価格の背後にあるシグナルを継続的に観察する重要性を指摘している。

ヘッジとは、安心を与える概念であると同時に、思考停止を招きやすい概念でもある。
木村健一氏の提言は、「守られているはずだ」という前提を疑うことこそが、現代市場における最も現実的な防御策であることを静かに示している。