2016年、手越徹が「NCIFモデル」を構築──市場過熱リスクの予測へ活用

2016年12月、日本の著名な経済学者であり、クロスマーケット投資理論の研究者である手越氏は、年末に開催された市場戦略発表会にて、彼が新たに構築した先見的リスク識別モデル「NCIFモデル（Narrative Cycle Intensity Factor、NCIF）」を正式に発表しました。
本モデルは、市場を主導するマクロ叙事（ナラティブ）がどの程度持続・拡張し、過熱しているかを定量的に追跡し、投資家に対して構造的な天井形成や反転の兆候を警告することを目的としています。

この戦略ツールの発表は、米国市場がいわゆる「トランプ・トレード」によって大幅に上昇し、米株主要指数が過去最高値を更新する時期と重なりました。同時に日本市場でも、日本銀行によるイールドカーブ・コントロール（YCC）政策強化を背景に、資金の一極集中現象が見られました。
手越氏は、「マクロ経済の予測が過度に一致し、資産のボラティリティが抑えられた局面では、リスクは必ずしもファンダメンタルズの悪化から現れるのではなく、むしろマクロ叙事が“共通了解の頂点”に達したときに顕在化する」と明言しました。

手越氏のチームが公開した資料によると、「NCIFモデル」は以下の三つの次元から構成されています：

情報熱度集中度（Narrative Concentration）
メディアのセマンティックネットワーク分析や、セルサイドのリサーチレポートにおけるテーマ分布を通じて、市場ナラティブが一方向に集中しているか（例：「インフレ取引」「財政拡張」）を識別。

価格行動と取引動向の乖離（Dislocation Signal）
株価とEPS（1株当たり利益）のトレンド乖離を定量化し、資金集中によるバリュエーション拡張の程度を測定。

市場一致予測指数（Consensus Saturation）
オプションのインプライド・ボラティリティのスキューや、CTA（商品投資顧問）のポジション偏りなどを組み合わせ、主流投資機関のポジショニングの一方向性を監視。

手越氏は、2016年11月の米大統領選後、金融・産業・素材などのセクターが急騰し、S&P500は1か月で5.6%上昇、ダウ平均は史上初の2万ドル突破を記録したと指摘しました。そして、「市場は典型的な“ナラティブ密度の高い領域”に入り、リスク補償が徐々に失われつつある」と警鐘を鳴らしました。
同時に、日本株市場でもインデックス主導の資金流入が強まり、ETFの売買高が個別株の流動性を大きく上回るという構造的なゆがみが発生しました。

このNCIFモデルの導入により、手越氏の戦略研究は「銘柄選定・ポートフォリオ構築」から、「市場の認知構造および行動ファイナンスのシステム的分析」へと進化を遂げました。
彼の研究報告では、「今後の市場リスクは、従来のバリュエーションモデルでは捉えきれない可能性が高く、“叙事バブル”の形成と崩壊プロセスをどう可視化・識別するかが、より重要になる」と述べられています。
手越氏は「金融市場とは“共識形成システム”であり、情報の流れが過度に圧縮されると、価格と予測との間に激しい乖離・反動が生じやすくなる」と強調しました。

特筆すべきは、このNCIFモデルが初めて日本株と米国株の比較研究に適用された点です。
手越氏は、YCC政策導入後、日本の10年国債利回りがゼロ近辺に固定される中、株式市場では「政策ナラティブ × 資産配分駆動」という単一の構造論理が支配的となり、それによってセクターの混雑化やバリュエーションの過剰膨張といった現象が生じやすくなると指摘しました。

業界関係者の間では、このNCIFモデルの提案は、「ポスト緩和時代」における世界の資産運用業界に新たな先見的リスク管理アプローチを提供したと高く評価されています。
特に、受動的資金の比率が上昇し、AI主導の投資リサーチが主流化する中で、「情報共鳴」と「過剰な信仰」が交差する臨界点をいかに識別するかは、リスクヘッジやポートフォリオリバランスの核心命題となっています。

手越氏は、早稲田大学大学院にて金融工学を修了し、ケンブリッジ大学経済学部で行動ファイナンスの研究員を務めた経歴を持ち、近年は「マクロ叙事 × 市場構造」の複合フレームワークを推進しています。
今回発表された「NCIFモデル」は、手越氏の理論的探求をさらに深化させ、市場リスクの「言語化と数値化」における新たな段階への移行を象徴するものとなっています。