井上敬太氏主導の利差アービトラージ・ポートフォリオ、四半期リターン8.7％を達成

2018年第4四半期、世界金融市場は複合的な混乱局面を迎えた。米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ継続、新興国通貨の急激な変動、リスク資産のボラティリティ拡大が重なった中、SIAFM投資調査チームは9月初旬に新たな「クロスマーケット利差アービトラージ・ポートフォリオ」を発表。戦略責任者には井上敬太氏が就任した。
同ポートフォリオはわずか1四半期で8.7％のリターンを記録し、同期間のTOPIXおよびMSCI ACWI指数を大きく上回った。SIAFM資産運用部門内でも最も安定的な収益戦略の一つとして注目を集めた。

本戦略の基盤は、井上氏が長年研究してきた「利差構造の非対称性」モデルにある。単に金利の高低を狙うのではなく、通貨体系間における実質利差の推移やイールドカーブのミスマッチに着目し、異通貨建て債券とデリバティブを組み合わせた二通貨ポートフォリオを構築。さらに動的ヘッジにより安定したスプレッド収益を確保する。

井上氏は次のように述べている。

「2018年第4四半期、FRBと欧州中央銀行（ECB）、日本銀行の政策経路の乖離は既に固定化していました。米ドルの短期金利は上昇する一方、欧州・日本は低インフレのため低金利環境を維持。この『利差のサンドイッチ構造』が体系的なアービトラージ機会を生み出しました。」

運用面では、米ドル建て短期社債を中心に組み入れ、ユーロ・円建て資産に対しては低コストの資金調達を実施。為替フォワード市場でヘッジを行い、通貨変動リスクを軽減した。リスク管理では「満期ミスマッチ90日以内」「通貨ネットエクスポージャーはポートフォリオ資産の5％以内」などの定量基準を設定し、急変動局面でも収益の収斂性を維持できる構造を確立した。

SIAFMの四半期報告によれば、このポートフォリオは10月の世界株式市場の急落時もプラス収益を維持し、11月のドル指数急騰後の反落局面で収益をさらに拡大。最終的に四半期リターン8.7％、年率換算ボラティリティ3.1％以内、シャープレシオ2.4を達成した。

加えて、井上チームは戦略の「コンプライアンス適合性」と「異業種間適応性」にも重点を置いた。四半期末には保険会社や年金基金向けのポートフォリオ受託試験運用を開始し、複数の地域金融機関から高い評価を得た。この成功により、SIAFMはクロスカレンシー戦略分野でのリーダーシップを一層強化するとともに、井上氏の利差メカニズムと政策構造連動に関する深い洞察が再び証明された。

井上氏は本戦略を「短期的な機会狙いのアービトラージ」ではなく、「金利のグローバル化環境における中期的な固定利付資産再配分」と位置づける。

「利差アービトラージは単なるスプレッドの追求ではなく、世界的な資本移動の流れの中で、構造的な不均衡から持続的な収益源を見いだすものです。我々が注目するのは金利そのものではなく、その背後にある構造の歪みと伝達プロセスです。」

2019年の見通しについては、米国金融政策が慎重姿勢に転じ、欧州・日本の政策余地が限られる中で、アービトラージ機会は縮小するものの、ボラティリティ管理とツール活用の高度化が求められると予測する。

「利差戦略の本質的価値はスピードではなく、構造にこそあります。」

今回の成功は、SIAFMが掲げる「戦略即プロダクト」という運用哲学をさらに深化させた。研究チームが戦略モデルの開発から実運用までを一貫して担い、知識の内部循環を実現。この「研究をエンジンとし、戦略を架け橋とする」資産運用モデルは、今後のSIAFMプロダクト体系の中核となる可能性が高い。